一、核心观点
全球新机 OEM：窄体机驱动交付高增，发动机产能为核心瓶颈全球民航机队 2026 年 3 万架→2036 年 4.11 万架，CAGR3.2%，窄体机 CAGR4.2% 为增长主力；2025-2034 年全球新商发交付超 4 万台，LEAP 系列 2.45 万台遥遥领先，宽体 Trent 交付 3342 台、GEnx2328 台。2034 年在役发动机 LEAP 占比升至 36% 取代 CFM56（15%）成为单通道核心，PW1000G 达 16%。截至 2025 年全球飞机积压订单超 17000 架，海外锻件 / 铸件龙头 Howmet 资本开支长期低位，供应链产能紧缺，供应链多元化带来国产零部件出海机遇。全球 MRO 后市场：十年空间 6890 亿美元，新一代机型进入维保黄金周期航发全生命周期维修收入为新机采购 4 倍以上，2025-2034 年全球航发 MRO 规模 6890 亿美元，CFM/GE/ 罗罗市占 36%/29%/16% 合计 81%。维修成本中叶片占 49%，热端部件（燃烧室 + 高压涡轮）占 45%；LEAP 系列 MRO 占比由 2025 年 4% 升至 2034 年 24%，为第一增量。新一代发动机耐久性不及预期、核心备件短缺双重推升维保需求，全球 MRO 产能严重不足。国产商发：20 年国内市场超 3600 亿美元，CJ1000A 产业化在即，国产替代空间广阔全球干线商发由 CFM、GE、普惠、罗罗寡头垄断；国内商发主体为中国航发商发，CJ1000A 适航取证提速，预计 2027 年拿 TC 证、2030 年批产，配套 C919；CJ2000 对标宽体机动力。未来 20 年中国商发市场 3659 亿美元，十五五国内年均新增商发超 1038 台。整机价值拆分：低压涡轮 23.2%、风扇 19.4%、外机匣 15.9%；零部件端叶片 29%、盘轴件 16%、机匣 14%，全产业链配套企业充分受益。
二、全球行业细分趋势与关键数据
（一）新机前装 OEM 赛道
机队结构：窄体机持续扩容，支线、涡桨机队规模萎缩；2025 年在役发动机以老旧 CFM56（30%）为主，2034 年完成新旧机型迭代。交付缺口：LEAP 交付量 2025 年 1802 台，2028 年目标 2500 台；全球主机订单充足但锻件、涡轮盘产能约束发动机产出，供需错配长期存在。供应链重塑：海外核心锻件厂商资本开支不足、产能瓶颈凸显，全球主机厂推动供应链多源化，国内具备国际适航资质零部件企业迎来出海窗口期。
（二）航发 MRO 维保赛道
市场空间：2025 年全球年 MRO 规模 624 亿美元，2034 年 839 亿美元，CAGR3.3%；新一代机型大修次数持续上行，老旧机型维保需求逐年下滑。成本结构：维修核心成本集中叶片、高压涡轮、燃烧室等高壁垒热端部件，零部件自制、维修资质成为企业核心壁垒。需求驱动：①LEAP/GTF 等新机耐久性低于设计值，维修频次提升；②铸件、锻件备件短缺拉长维修周期，积压维保订单持续释放。
三、国产商用航发赛道：市场空间与产业链价值
需求测算：2025-2044 年国内新增商用发动机 20759 台，市场规模 3659 亿美元；2024 年国内航发存量 9374 台，CFM56 系列合计占 57.85%，国产替代基数巨大。机型进度：CJ1000A 完成多轮关键测试，进入适航认证；CJ2000 面向双通道宽体客机研发，双产品线覆盖国内干线飞机全部动力需求。产业链价值拆分整机部件：低压涡轮 23.2%、风扇 19.4%、外机匣 15.9%、高压涡轮 11.8%；零部件：叶片 29%、盘轴件 16%、机匣 14%，为产业链价值核心环节。四、标的梳理
（一）系统级核心标的
航发动力（600893）定位：长江 CJ 系列发动机核心总配套商，国内全谱系航发制造龙头，下辖黎明、西航莱特等六大主机厂。业绩：2021-2024 年收入持续上行，2024 年营收 478.8 亿元，2025 年营收 463.3 亿元；民用 CJ 项目零部件批量交付，民机业务增量打开长期增长空间。投资逻辑：唯一覆盖国产商用航发整机制造平台，深度绑定航发商发，批产阶段业绩弹性最大。航发控制（000738）定位：CJ1000A 发动机控制系统独家供应商，航发控制领域稀缺平台。业绩：2021-2024 年收入稳步增长，2024 年营收 54.8 亿元；十五五将 CJ 配套列为核心重点项目，持续完善适航体系。投资逻辑：商用航发控制环节垄断配套，随 CJ 取证批产实现业绩快速兑现。（二）零部件核心标的
航宇科技（688239）定位：亚洲最大商发环锻件供应商，国内唯一同时取得 GE、赛峰、普惠、罗罗四大主机适航认证锻件企业。经营：海外业务高速增长，海外收入 CAGR 超 54%；布局斯洛伐克海外工厂，配套 LEAP、CJ1000/2000 环锻件。投资逻辑：全球供应链多元化核心受益标的，海内外军民用航发双轮驱动。航亚科技（688510）定位：商发精锻叶片核心供应商，压气机叶片龙头。经营：批量供货赛峰、GE、罗罗国际机型，同步配套 CJ1000/CJ2000 叶片、焊接环形件，多款国际型号进入量产。投资逻辑：叶片为 MRO 及新机价值最高零部件，国内外客户全覆盖，业绩确定性强。航发科技（600391）定位：国产商发短舱系统核心供应商，短舱占整机成本 25%，反推装置占短舱价值 50%。经营：2025 年商发项目营收 5.02 亿元，同比 + 397%；反推短舱基地整机下线，进入批量交付阶段。投资逻辑：短舱配套壁垒高，国内独家配套 CJ 系列，民机业务增速行业领先。（三）新材料相关标的
华秦科技（688281）
定位：航发陶瓷基复合材料（CMC）核心配套企业，CMC 用于燃烧室、涡轮叶片等高温热端部件，是新一代航发刚需材料。投资逻辑：子公司实现 SiC/SiC 构件试制验证，适配 LEAP、CJ 系列热端部件升级，长期技术成长空间广阔。
五、风险提示
国产商用发动机 CJ1000A 研制、适航取证进度不及预期；国内零部件企业出海国际主机厂认证周期拉长、订单落地慢；全球民航客运需求下行，商发新机、维保市场需求预测偏差；航发高端零部件加工存在技术、质量管控风险，影响交付与盈利。
以上是我自己研究的方向和思路，也就是和大家一起分享下。
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